21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 葉麥穗 ? ? 白銀勢不可擋，去年上漲 150% 之后，今年白銀繼續(xù)高舉高打，周二盤中最高觸及 94.726 美元 / 盎司，再度刷新歷史新高，年內(nèi)漲幅超過 31%。白銀的走勢已經(jīng)超過市場大部分分析師的認(rèn)知，有知名機(jī)構(gòu)因?yàn)樽隹瞻足y，導(dǎo)致單筆交易損失 60.6 萬美元。

連續(xù)兩次做反方向

加拿大道明證券可謂流年不利，今年剛剛開年，其因再次因做空白銀而遭遇虧損。道明證券在近期的備忘錄中宣布，其白銀空頭交易在一周后以 60.6 萬美元的虧損平倉，止損觸發(fā)于每盎司 93.15 美元。此前，該公司以每盎司 78 美元的價(jià)格建立空頭頭寸，但銀價(jià)在一周內(nèi)飆升超 19%，并于隔夜創(chuàng)下 93.70 美元的歷史新高。這是自去年十月以來，道明證券第二次因做空白銀被暫停交易并蒙受損失。

道明證券高級(jí)大宗商品策略師丹尼爾 · 加利此前認(rèn)為，年度指數(shù)再平衡預(yù)計(jì)將導(dǎo)致約 50 億美元資金流出白銀市場，加之實(shí)物市場流動(dòng)性有望改善，銀價(jià)下行動(dòng)能將積聚。然而，實(shí)際的市場表現(xiàn)完全相反。

加利在最新報(bào)告中承認(rèn)，彭博大宗商品指數(shù)的再平衡調(diào)整已被市場充分消化。盡管銀價(jià)并未因此下跌，但期現(xiàn)價(jià)差和持倉量數(shù)據(jù)表明，過去一周市場涌現(xiàn)了新的多頭資金，其規(guī)模足以抵消約 75 億美元（相當(dāng)于銀價(jià)上漲超過 75 美元 / 盎司）的資金流出。

彭博大宗商品指數(shù)是大宗商品投資領(lǐng)域廣泛使用的基準(zhǔn)指數(shù)，截至 2025 年 10 月，跟蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模已接近 1090 億美元。

2026 年該指數(shù)的年度權(quán)重調(diào)整期為 1 月 8 日至 14 日。該次權(quán)重調(diào)整涉及的資金規(guī)模相當(dāng)龐大，當(dāng)前白銀期貨在該指數(shù)中的權(quán)重占比為 9%，而 2026 年的目標(biāo)權(quán)重被下調(diào)至略低于 4%，黃金的權(quán)重也被大幅下調(diào)。

此前花旗預(yù)計(jì)黃金和白銀的拋售規(guī)模都將在 70 億美元左右，具體而言，黃金的資產(chǎn)管理規(guī)模 AUM 為 338 億美元，目標(biāo)為 270 億美元，白銀資產(chǎn)管理規(guī)模 AUM 為 129 億美元，目標(biāo) 60 億美元。

摩根大通在 2025 年 12 月對此次拋售規(guī)模進(jìn)行了量化測算，認(rèn)為白銀將承受最沉重的拋售壓力，該機(jī)構(gòu)特別強(qiáng)調(diào)，2026 年白銀面臨的拋售壓力比 2025 年更為顯著；而黃金的拋售規(guī)模預(yù)計(jì)約占其期貨市場未平倉合約總量的 3%。

不過加利認(rèn)為，這些新建立的多頭頭寸目前較為脆弱，但在沒有出現(xiàn)被迫拋售的情況下，市場可能需要一個(gè)心理或技術(shù)層面的轉(zhuǎn)折點(diǎn)才會(huì)開始平倉。

這已經(jīng)不是道明證券第一次"踩坑"， 其在 2025 年 10 月白銀價(jià)格突破 50 美元 / 盎司時(shí)建立空頭頭寸，但最終以近 240 萬美元的損失平倉。

盡管遭遇第二次虧損，道明證券仍堅(jiān)持認(rèn)為白銀市場已嚴(yán)重超買。

加利指出，過去幾個(gè)月白銀市場的上漲已超越了理性動(dòng)量范疇，但轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能正在臨近。一個(gè)潛在的催化劑是特朗普決定不對白銀加征進(jìn)口關(guān)稅（白銀去年被指定為關(guān)鍵金屬），這消除了市場對供應(yīng)和流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂。

加利強(qiáng)調(diào)，他有高度信心認(rèn)為，隨著有記錄以來最大規(guī)模的庫存補(bǔ)充、初級(jí)供需缺口縮小加速庫存覆蓋率的提升，以及庫存系統(tǒng)整合（使得紐約商品交易所倉庫中 4.3 億盎司白銀可有效補(bǔ)充倫敦市場的庫存），市場對現(xiàn)貨白銀供應(yīng)的擔(dān)憂將顯著緩解。

不過廣東黃金協(xié)會(huì)首席分析師朱志剛認(rèn)為，不管是黃金還是白銀目前的漲勢，都已經(jīng)超出了歷史上估值架構(gòu)，所以再用基本面來分析貴金屬的走勢，在當(dāng)前市場情緒燃爆的背景下，空頭策略面臨巨大挑戰(zhàn)。他告訴記者，一旦市場趨勢形成，除非有明顯的拐點(diǎn)出現(xiàn)，投資人最好是順勢而為，猜測拐點(diǎn)并不是一件容易的事。

芝商所擬推出 100 盎司白銀期貨合約

白銀價(jià)格近期出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但當(dāng)前市場對于 2026 年貴金屬板塊的整體走勢，仍以樂觀情緒為主導(dǎo)。

盛寶銀行大宗商品策略主管 Ole Hansen 強(qiáng)調(diào)，莊閑和app金銀的任何疲軟都可能是買入機(jī)會(huì)，因?yàn)橘F金屬在 2026 年繼續(xù)成為全球經(jīng)濟(jì)的基石資產(chǎn)，指數(shù)重新加權(quán)只是短期風(fēng)險(xiǎn)。

五礦期貨的分析師鐘俊軒表示，進(jìn)入 2026 年，宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員依舊對于后續(xù)的貨幣政策路徑表態(tài)鴿派，令市場對于后續(xù)的降息定價(jià)維持穩(wěn)固?，F(xiàn)貨方面，今年印度白銀抵押貸款新規(guī)將會(huì)實(shí)施，為白銀需求端帶來增量，而 2025 年 12 月末印度白銀的溢價(jià)已出現(xiàn)顯著回升。展望后續(xù)行情，白銀在 2026 年依舊具備走強(qiáng)的空間。但一季度美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策受制于鮑威爾的在任降息幅度將有所放緩，宏觀層面存在一定利空因素，策略上仍建議關(guān)注銀價(jià)出現(xiàn)階段性回調(diào)后的多配機(jī)會(huì)。

銀河證券分析師楊超也認(rèn)為，白銀兼具金融與工業(yè)雙重屬性，金融屬性定價(jià)通常以黃金為基準(zhǔn)，而商品屬性則由傳統(tǒng)供需平衡和包含投資需求的供需平衡決定。雖然白銀短期價(jià)格可能面臨短期交易風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格面臨資金獲利了結(jié)帶來的回調(diào)，但不排除進(jìn)一步上行至 100 美元 / 盎司。從貴金屬屬性角度看，長期以來金銀價(jià)格走勢具備高度相關(guān)性，從工業(yè)屬性看，光伏、新能源等領(lǐng)域?qū)Π足y的需求為銀價(jià)提供堅(jiān)實(shí)的中長期支撐，長期的避險(xiǎn)情緒以及白銀市場供應(yīng)端的緊張狀態(tài)不會(huì)長期改變，白銀價(jià)格上漲邏輯依然穩(wěn)固。

1 月 5 日，美國銀行金屬研究主管 Michael Widmer 發(fā)布報(bào)告指出，相較黃金，白銀可能更吸引愿意承擔(dān)更高波動(dòng)以獲取更大上漲空間的投資者。他強(qiáng)調(diào)，目前金銀比約在 59 附近，意味著白銀相對黃金仍具"補(bǔ)漲空間"。他引用歷史低位推演稱，如果金銀比回落至 2011 年的 32 低點(diǎn)，則隱含白銀價(jià)格高點(diǎn)可能達(dá)到約 135 美元 / 盎司；如果金銀比回到 1980 年的極端低點(diǎn) 14，白銀理論上甚至可能觸及約 309 美元 / 盎司。他因此認(rèn)為，白銀具備更高彈性，但也對應(yīng)更高風(fēng)險(xiǎn)屬性。

世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，自 2021 年起，全球每年平均出現(xiàn)超 1.3 億盎司的供需缺口，累計(jì)缺口接近 8 億盎司——相當(dāng)于全球兩年的礦山產(chǎn)量。這些缺口靠消耗庫存填補(bǔ)，而如今，倫敦、紐約、上海三大市場的顯性庫存均已降至十年低位。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)與供需基本面來看，白銀兼具宏觀政策支撐、需求增量釋放與供需缺口擴(kuò)大的多重利好，盡管短期受指數(shù)調(diào)整、貨幣政策節(jié)奏等因素影響仍有波動(dòng)，但從整體來看，白銀在貴金屬板塊中的高彈性特征依舊顯著，其市場關(guān)注度與配置價(jià)值也將持續(xù)提升。

由于波動(dòng)太大，1 月 13 日，芝加哥商品交易所（CME）在官網(wǎng)宣布，計(jì)劃于 2026 年 2 月 9 日推出 100 盎司白銀期貨合約，以滿足創(chuàng)紀(jì)錄的散戶需求。

CME 官網(wǎng)也為這一新合約更新了網(wǎng)頁頁面，在電子交易系統(tǒng) Globex 上的代碼為" SIC "，并標(biāo)注" 2 月 9 日上線"。頁面還寫道，該合約"待監(jiān)管部門審查"。

概述寫道，"如今，需求旺盛的白銀市場比以往任何時(shí)候都更容易進(jìn)入。SIC 提供低成本、易于操作的入場點(diǎn)，讓您可以用更少的資金交易完整的白銀倉位。幾乎每周五天，每天 24 小時(shí)均可進(jìn)行交易。"

CME 在描述中稱，這一新合約能讓交易者"用更少的資源控制更多的資源"、"避免嚴(yán)格的地理位置要求和昂貴的借貸成本"、"通過了解交易成本實(shí)現(xiàn)高度可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)管理"。

與 SIC 對比，芝商所白銀期貨（SIH）合約規(guī)模，即一手合約價(jià)值為 5000 金衡盎司；即使是較小的 E-mini 白銀（QIH）和微型白銀（SILH）也分別要 2500 盎司和 1000 盎司。

CME 集團(tuán)金屬業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理兼全球負(fù)責(zé)人 Jin Hennig 在新聞稿中寫道："在地緣政治不確定性和能源轉(zhuǎn)型背景下，白銀對那些尋求分散投資、涵蓋更多金屬的散戶投資者越來越有吸引力。"

Hennig 稱，" 100 盎司白銀期貨將提升更多參與者的可及性，使他們能夠受益于我們期貨市場提供的流動(dòng)性與效率。"