數(shù)據(jù)是個寶

投資少煩惱

隨著2025年四季報的陸續(xù)揭曉，多只因重倉人工智能板塊從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績領(lǐng)跑的基金在2025年四季度的操作隨即曝光。

從已披露的數(shù)據(jù)來看，基金經(jīng)理們對這一主線的后市既有共識，也有分歧。—部分漲幅可觀的算力個股依舊重倉持有但倉位略降，而由算力需求衍生出的多個高景氣概念股得以被挖掘。

經(jīng)過一年多的上漲，相關(guān)板塊短期估值達(dá)到高位已是不爭的事實(shí)。有基金經(jīng)理認(rèn)為，人工智能產(chǎn)業(yè)正處于泡沫初現(xiàn)并逐步形成的階段，而非泡沫末期，但當(dāng)下投資機(jī)遇與風(fēng)險并存，需持續(xù)跟蹤技術(shù)迭代節(jié)奏、商業(yè)模式驗(yàn)證和企業(yè)盈利能力變化。

共識與分歧

在此起彼伏的泡沫聲中，一批重倉AI板塊的績優(yōu)基金披露了2025年四季報，從季報調(diào)倉方向來看，基金經(jīng)理對人工智能這一主線的后市既有共識，也有分歧。

以馮爐丹代表作中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)為例，該基金2025年全年漲幅約為143.07%，位居主動權(quán)益基金排行榜前列，根據(jù)四季報數(shù)據(jù)，生益科技、深南電路、陽光電源、浪潮信息、東山精密等多只個股四季度內(nèi)獲加倉，后四只個股則躋身前十大重倉股；值得一提的是，與AI關(guān)聯(lián)度并不高的滬電股份、新泉股份、控股也被大手筆增持。

作為光模塊的兩只龍頭股，、新易盛則遭減持，中芯國際、三花智控、天孚通信、阿里巴巴也被減持至前十大重倉股之外。

此外，前海開源滬港深樂享生活也是另一只重倉AI板塊的“翻倍基”。因2025年四季度內(nèi)規(guī)模實(shí)現(xiàn)躍升，因此三季度的重倉股中際旭創(chuàng)、新易盛、太辰光以及鼎通科技等也被同步加倉，且前十大重倉股更換了六只，新入劍橋科技、華懋科技、東山精密、英維克以及福晶科技和源杰科技，而天孚通信、立訊精密、勝宏科技、沃爾核材、工業(yè)富聯(lián)和鴻騰精密消失在前十名單中。

從變動方向來看，截至2025年四季度末，該基金的持倉更聚焦于光通信和液冷這兩個領(lǐng)域，如英維克產(chǎn)品及服務(wù)涵蓋數(shù)據(jù)中心溫控、儲能溫控、機(jī)柜空調(diào)冷鏈溫控等；福晶科技則是電光器件的龍頭制造廠商。

主線或走出分化

2025年，人工智能首先帶來的算力投資機(jī)遇投射到資本市場，即PCB（印刷電路板）和CPO（光模塊）的持續(xù)大火。然而在積累了一定漲幅后，多名基金經(jīng)理在四季報中“憧憬”人工智能發(fā)展浪潮下的衍生投資機(jī)會。

首先是與算力關(guān)聯(lián)更為緊密的硬件設(shè)備投資機(jī)遇。中歐基金基金經(jīng)理杜厚良認(rèn)為，在算力體系內(nèi)部，2026年，“光”（光互聯(lián)）和“存”（存儲）在整體資本開支中的占比預(yù)計(jì)會持續(xù)提升。最核心的原因在于，“算”（計(jì)算芯片）本身遵循的摩爾定律正在逼近物理極限，但通過提升設(shè)備之間的連接速度和數(shù)據(jù)存儲效率來提升整個計(jì)算集群的性能，這方面依然有紅利可挖。

杜厚良認(rèn)為，基于此邏輯，“光模塊進(jìn)機(jī)柜”以及“DRAM和NAND閃存芯片可能持續(xù)漲價”，莊閑和app很可能會成為2026年硬件領(lǐng)域的重要主題。

前海開源滬港深樂享生活兩位基金經(jīng)理則認(rèn)為，2026年隨著ASIC機(jī)柜的放量以及英偉達(dá)采購形式的潛在變化，大陸的液冷廠商有希望在全球AI基礎(chǔ)設(shè)施市場持續(xù)擴(kuò)張份額，這一市場有希望為投資者創(chuàng)造超額回報。

其次是算力猛增帶動的電力需求。德邦基金基金經(jīng)理袁之渿認(rèn)為，由于AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)速度遠(yuǎn)快于傳統(tǒng)電網(wǎng)擴(kuò)容速度，電網(wǎng)建設(shè)無法跟上算力擴(kuò)張，供需錯配催生了這場潛在的能源危機(jī)。他表示，未來幾年海外企業(yè)訂單充沛，國內(nèi)企業(yè)有望出海享受行業(yè)紅利，而新技術(shù)的開發(fā)有望催生“終極解決方案”，行業(yè)兼具確定性和彈性，是值得中長期重點(diǎn)關(guān)注并投資布局的新興賽道。

“在我們的投資組合中，也包含了一些北美地區(qū)的電力基礎(chǔ)設(shè)施公司，主要是考慮到美國為了支持多個超大算力集群的建設(shè)，對電網(wǎng)等電力設(shè)施的投資力度預(yù)計(jì)還會持續(xù)加大。”杜厚良也有類似觀點(diǎn)，因此他管理的中歐信息科技去年四季度內(nèi)將陽光電源、東方電氣納入了前十重倉股名單。

東財(cái)卓越成長基金經(jīng)理孫辰陽則表示，他持續(xù)看好AI在各個行業(yè)垂直領(lǐng)域的潛在市場空間，未來通用大模型、垂直大模型有望不斷取得進(jìn)展，AI在游戲、影視、營銷以及教育、醫(yī)療、金融等垂直領(lǐng)域的應(yīng)用有望快速增長，但AI應(yīng)用的龍頭企業(yè)價值被顯著低估。

需辯證看待“泡沫”論點(diǎn)

在概念股動輒翻倍甚至多倍的上行期間，“估值透支”和“基本面驗(yàn)證”一直是爭論不休的話題，四季報里基金經(jīng)理對AI板塊的“泡沫”觀點(diǎn)也莫衷一是。

“科技成長板塊公司估值從悲觀估值修復(fù)到了合理估值，但大部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的估值談不上泡沫。”融通基金李進(jìn)表示。

而馮爐丹則在四季報中以相當(dāng)篇幅闡釋了她對“泡沫”的認(rèn)知。在她看來，經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預(yù)期。當(dāng)前投資機(jī)遇與風(fēng)險并存，機(jī)遇在于AI技術(shù)正處于加速迭代和商業(yè)化落地的黎明期，產(chǎn)業(yè)天花板較高。

“但風(fēng)險在于，高估值意味著對業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動性會顯著加大。”馮爐丹表示。

但她認(rèn)為，“泡沫”本身是一個中性概念，是幾乎所有顛覆性技術(shù)在高速發(fā)展階段不可避免的現(xiàn)象。關(guān)鍵問題并不在于是否存在泡沫，而在于：1.技術(shù)進(jìn)步的速度是否足以持續(xù)打開新的應(yīng)用邊界；2.商業(yè)化進(jìn)展是否能夠逐步吸納新增資本，并轉(zhuǎn)化為真實(shí)收入與利潤。基于當(dāng)前對算力、模型能力、多模態(tài)應(yīng)用、企業(yè)級AI落地進(jìn)展的跟蹤判斷，馮爐丹認(rèn)為：人工智能產(chǎn)業(yè)正處于泡沫初現(xiàn)并逐步形成的階段，而非泡沫末期。

“因此，我們選擇‘讓子彈再飛一會兒’，持續(xù)跟蹤技術(shù)迭代節(jié)奏、商業(yè)模式驗(yàn)證和企業(yè)盈利能力變化。”馮爐丹表示。

來源：券商中國

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責(zé)編：謝伊嵐

校對：呂久彪